----
今 年 以 来， 风 险 投 资 成 为IT 业 界 一 大 热 门 话 题。5 月，IDG 设 立 的“ 太 平 洋 风 险 投 资 基 金” 向 深 圳 金 蝶 软 件 公 司 注 入 了2000 万 元 风 险 资 金， 此 前， 四 通 利 方 亦 已 注 入 国 际 风 险 投 资 资 金， 而 以“ 搜 狐” 中 文 搜 索 引 擎 打 出 名 气 的 爱 特 信 就 更 是 风 险 投 资 的“ 产 物”。 那 么， 风 险 资 金 究 竟 如 何 运 作 ？ 风 险 项 目 究 竟 如 何 评 估 ？ 下 面 这 篇 文 章 或 许 可 以 给 您 某 些 启 发。
—— 编 者
信 息 产 业 与 风 险 投 资
中 国 电 子 工 业 发 展 规 划 研 究 院----董 云 庭
风 险 投 资 热 遍 全 球
---- 近20 年 来， 风 险 投 资 业 在 全 球 迅 速 崛 起， 已 成 为 支 持 高 科 技 产 业 发 展 的 重 要 信 贷 渠 道。 二 战 以 后， 美 国 哈 佛 大 学 在 波 士 顿 创 建 了 名 为ARD 的 第 一 家 现 代 风 险 投 资 公 司。 成 立 该 公 司 的 初 衷 是 为 了 支 持 那 些 科 学 家 出 身 的 企 业 家 们， 使 他 们 有 可 能 将 手 中 的 科 技 成 果 转 化 为 市 场 产 品。DEC 在 创 业 初 期 就 得 到ARD 公 司300 万 美 元 的 风 险 投 资， 很 快 走 向 市 场。 正 是 由 于 风 险 投 资 业 具 有 显 著 的 经 济 效 益 和 社 会 效 益， 在 不 断 得 到 认 同 的 过 程 中 有 了 长 足 发 展。1996 年， 美 国675 个 风 险 投 资 基 金 共 向1500 家 高 新 技 术 企 业 投 入 了98 亿 美 元（ 平 均 投 资 额 为650 万 美 元）； 截 止1997 年 底， 美 国300 多 家 风 险 投 资 公 司 先 后 向2700 多 家 企 业 注 入 了128 亿 美 元 风 险 资 金。 可 以 说， 目 前 进 入 全 球 信 息 技 术 产 业 前100 名 的 大 公 司， 包 括Intel、Microsoft、HP、Sun、SGI 等 相 当 一 部 分， 都 是 风 险 投 资 成 功 的 例 子。 此 外， 美 国 的 高 等 院 校 和 科 研 机 构 也 都 十 分 重 视 利 用 风 险 投 资 从 事 高 科 技 研 究 与 开 发。 哥 伦 比 亚 大 学90 年 代 初 期 开 始 作 风 险 投 资，1997 年 从 风 险 投 资 中 所 获 得 的 效 益 高 达6000 多 万 美 元， 而 麻 省 理 工 学 院 则 为4000 多 万 美 元。---- 风 险 投 资 业 在 美 国 兴 起， 又 很 快 拓 展 到 其 他 工 业 化 国 家 和 地 区， 日 本 野 村 证 券80 年 代 初 进 入 美 国， 投 资 高 科 技 产 业， 这 个 在 硅 谷 的JAFCO 风 险 投 资 公 司 的 市 场 价 值 目 前 已 超 过40 亿 美 元， 成 为 日 本 最 权 威 的 风 险 投 资 公 司。 在 法 国， 现 已 拥 有200 家 风 险 资 本 投 资 公 司， 共 发 放 了15 亿 法 郎 的 风 险 资 金， 且 法 国 政 府 已 决 定 投 入6 亿 法 郎 用 于 建 立“ 风 险 资 本 国 家 基 金”， 这 一 国 家 基 金 将 进 入 新 建 立 的“ 风 险 资 本 共 同 投 资 基 金”， 法 国 政 府 规 定， 必 须 将 一 半 资 金 用 于“ 发 明 型” 企 业。 中 国 台 湾 自80 年 代 后 期 从 美 国 引 进 风 险 投 资 机 制， 至 今 已 有100 多 家 风 险 投 资 公 司， 并 向1000 余 家 中 小 高 科 技 企 业 投 入 风 险 资 金400 多 亿 新 台 币。
---- 国 际 风 险 投 资 基 金 组 织 已 着 手 对 中 国 进 行 风 险 投 资， 如 今 年5 月IDG 设 立 的“ 太 平 洋 风 险 投 资 基 金” 向 深 圳 金 蝶 软 件 科 技 有 限 公 司 注 入 风 险 资 金2000 万 元。 此 前， 四 通 利 方 等 亦 已 注 入 了 国 际 风 险 投 资 资 金。
风 险 投 资 如 何 运 行
---- 风 险 投 资 是 由 专 业 投 资 媒 体 在 自 担 风 险 的 前 提 下， 通 过 科 学 评 估 和 严 格 筛 选， 向 有 潜 在 发 展 前 景 的 公 司、 项 目、 产 品 注 入 资 本， 并 运 用 科 学 管 理 方 式 增 加 风 险 资 本 的 附 加 值。---- 风 险 投 资 是 政 府、 金 融 机 构、 企 业、 研 究 部 门、 高 等 院 校 和 风 险 投 资 公 司 共 同 参 与 的 综 合 工 程， 其 投 资 对 象 一 般 为 有 高 技 术 项 目（ 产 品）、 起 步 不 久、 急 需 资 金 的 新 公 司。 所 谓 风 险、 主 要 包 括 高 技 术 产 业 化 的 风 险、 市 场 认 同 与 扩 展 的 风 险、 投 资 安 全 性 风 险 和 竞 争 风 险。
---- 风 险 投 资 有5 个 要 素： 风 险 投 资 公 司， 风 险 资 本， 需 要 资 金 又 有 投 资 风 险 的 企 业， 熟 知 技 术、 市 场、 金 融、 管 理 的 风 险 投 资 家， 相 对 规 范 的 金 融 市 场。
---- 风 险 投 资 的 基 本 特 征 为 高 风 险、 高 回 报 率。 与 股 票、 基 金、 国 库 券 等 投 资 方 式 相 比， 风 险 投 资 的 长 期 回 报 率 可 以 达 到20% 左 右， 但 这 种 高 回 报 率 是 建 立 在“ 高 风 险” 上 的， 因 此 必 须 具 备 驾 驭 风 险 的 能 力。 需 要 高 素 质 的 风 险 投 资 家 队 伍， 他 们 善 于 评 测 风 险、 驾 驭 风 险， 进 而 按 市 场 规 律 把 金 融 家、 风 险 投 资 家、 企 业 家、 科 技 专 家 结 合 在 一 起。
---- 风 险 投 资 的 运 行 机 制 一 般 为：
---- 掌 握 有 高 技 术 成 果 的 企 业 家（ 专 家、 发 明 人） — — 为 产 业 化 建 立 一 个 新 公 司 — — 需 要 中 试 和 生 产 资 金 — — 申 请 风 险 投 资 — — 风 险 投 资 公 司 将 申 请 立 案 — — 市 场 调 研、 技 术 评 估、 风 险 判 断 — — 作 出 投 资 决 策（ 含 方 案） — — 注 入 资 金 — — 同 时 投 入 人 才 和 管 理 — — 运 行 几 年 后 回 收 资 金 — — 进 行 新 的 投 资。
风 险 项 目 如 何 评 估
---- 风 险 投 资 公 司 往 往 要 评 估 成 百 上 千 个 项 目 计 划， 从 中 筛 选 出 最 有 前 景 的1% ～2%。 评 估 的 主 要 内 容 包 括：（1） 该 新 技 术 产 业 化 的 可 行 性、 市 场 需 求、 市 场 规 模 及 进 入 市 场 的 途 径；（2） 企 业 家 和 管 理 班 子 的 素 质 及 经 营 水 平；（3） 被 投 入 单 位 的 已 有 资 金， 风 险 投 资 额 度、 比 例；（4） 风 险 程 序， 包 括 产 业 化 与 资 源 的 匹 配、 发 展 战 略 可 行 性 和 竞 争 者 是 否 涉 足 等；（5） 回 收 时 间 和 回 报 率。---- 鉴 于 风 险 投 资 的“ 高 风 险” 性， 单 个 项 目 的 投 资 成 功 率 相 对 较 低， 风 险 投 资 公 司 一 般 采 取“ 组 合” 模 式 以 分 散 风 险； 选 择10 个 项 目， 其 中1 ～2 个 估 计 会 很 成 功，3 ～4 个 成 功 概 率 大 概 在50% ～60% 左 右， 其 余 几 个 风 险 则 很 大。 这 样， 如 果 目 标 项 目 有1 ～2 个 有 几 倍 乃 至10 倍 的 投 资 收 益 率， 那 么 这10 个 项 目 的 投 资， 总 体 上 就 会 有 很 好 的 效 益。
---- 风 险 投 资 的 目 标 是 收 回 投 资 资 本 并 把 盈 利 中 的 大 部 分 反 馈 给 出 资 者， 因 此 回 收 资 金 是 风 险 投 资 公 司 的 重 要 环 节。 作 为 投 资 中 介， 当 被 投 资 企 业 达 到 一 定 程 度 的 成 功 之 后， 投 资 公 司 就 开 始 想 办 法 获 得 货 币 收 益。 资 金 回 收 一 般 的 方 式 为： 被 投 资 企 业 股 票 上 市， 将 股 票 兑 现； 企 业 找 到 新 的 投 资 者， 股 份 转 让； 被 大 公 司 购 并； 风 险 资 本 被 企 业 买 回。
中 国IT 产 业 需 要 你
---- 1992 ～1997 年， 我 国 主 要 信 息 技 术 产 品 的 产 量 和 销 售 额 快 速 增 长， 总 产 值、 销 售 额、 利 税 和 纯 利 润 年 均 增 长 率 分 别 为28.5%、24.4%、25.8% 和30.8%， 大 大 高 于 同 期 国 民 经 济 年 均11% 的 增 长 速 度。 但 与 此 同 时， 我 国 信 息 产 业 与 发 达 国 家 相 比， 差 距 也 依 然 很 大。 在 全 球10332.28 亿 美 元 的 信 息 产 业 总 值 中 我 国 电 子 工 业 只 占3.5%， 我 国 最 大 的 电 子 企 业 长 虹 集 团1997 年 的 销 售 额 为160.75 亿 元， 合 美 元19.5 亿 元， 仅 为IBM 公 司 的2.5%、 日 立 公 司 的2.8% 和Intel 公 司 的7.8%。 从 计 算 机 普 及 率 来 看， 我 国 与 美、 日 等 国 的 差 距 还 很 大，1996 年， 每 千 人 计 算 机 拥 有 量 美 国 为403 台， 日 本 为286 台， 中 国 仅 为4 台。---- 作 为 高 科 技 产 业， 其 基 本 特 征 为 高 势 能、 高 投 入、 高 竞 争、 高 风 险 和 高 效 益， 高 效 益 是 建 立 在 高 投 入 和 高 风 险 基 础 上 的。 我 国 电 子 信 息 产 业 发 展 至 今， 其 经 济 效 益 增 长 率 已 开 始 下 降， 利 税 增 长 率 由1993 年 的41.9% 下 降 到1997 年 的10.4%； 利 润 增 长 率 已 由1993 年 的43.6% 下 降 到1997 年 的12.4%； 而 资 金 利 税 率 由1985 年 的25.7% 下 降 到1995 年 的8.15%， 其 原 因 主 要 为：
---- 1 ．“ 畅 销” 产 品 效 益 不 断 衰 减。 彩 电 最 为 典 型， 从1979 年 到1995 年 底， 全 国 已 有 彩 电 企 业95 家， 生 产 能 力4227 万 台。 但 由 于 新 品 开 发 能 力 薄 弱， 老 产 品 供 过 于 求，1996 年 实 际 生 产 量 仅 为2094 万 台。 彩 电 由 原 来 利 润 丰 厚 的 畅 销 产 品 变 为 供 过 于 求， 几 次 减 价 竞 销， 效 益 明 显 下 降。 由 于 新 品 开 发 和 生 产 总 是 滞 后 于 市 场 需 求， 产 品 结 构 很 不 合 理， 低 档 产 品、 普 通 产 品 供 过 于 求， 生 产 能 力 严 重 闲 置， 而 高 技 术 产 品、 高 附 加 值 产 品 则 大 量 进 口， 国 内 企 业 效 益 不 佳。
---- 2 ． 专 用 集 成 电 路 和 软 件 长 期 受 制 于 人。 电 子 信 息 产 业 虽 然 发 展 迅 速， 但 关 键 元 器 件 一 直 受 制 于 国 外 产 品， 特 别 是 信 息 技 术 产 品 的 专 用 芯 片（ASIC）。VCD 可 以 说 是 中 国 的“ 国 粹”， 但 机 芯、 激 光 头、 芯 片 等 关 键 元 器 件 全 依 赖 进 口。1996 年， 我 国 移 动 通 信 市 场 的95%、 程 控 交 换 机 市 场 的60%、PC 机 的60% 都 被 外 国 产 品 占 领。 大 额 利 润 被 外 商 赚 取， 我 们 只 能 获 得 其 中 的 一 小 部 分。 与 此 同 时， 我 国 软 件 产 业 明 显 滞 后。 计 算 机 产 业 硬、 软 件 销 售 额 比 例 为9:1， 而 美 国 的 比 例 则 为41:59。 对 信 息 技 术 产 业 而 言， 芯 片 是 核 心， 软 件 是 灵 魂， 集 成 电 路 设 计 和 软 件 开 发 的 滞 后 已 严 重 阻 碍 了 信 息 产 业 的 进 一 步 发 展。
---- 3 ．R&D 投 入 严 重 不 足。 我 国 政 府 明 确 提 出，“ 到2000 年 全 社 会 研 究 开 发 经 费 占 国 内 生 产 总 值 的 比 例 达 到1.5%”， 但1994 ～1997 年， 这 一 比 例 始 终 在0.5% 左 右 徘 徊。 即 使 达 到 了1.5% 的 比 例， 与 美 国 的2.9%、 日 本 的3.0%、 德 国 的2.6% 亦 相 差 甚 远。 目 前 国 际 上 普 遍 的 看 法 是， 高 新 技 术 企 业R&D 经 费 占 销 售 额 的 比 例 如 果 在3% 以 下 就 难 以 生 存，3% ～5% 可 以 维 持， 达 到5% 以 上 方 能 发 展。 相 比 而 言， 我 国 信 息 技 术 企 业 除 少 数 外， R&D 投 入 均 在 销 售 额 的2% 以 下， 不 少 信 息 技 术 产 品 的 国 际 差 距 有 进 一 步 拉 大 的 趋 势。
---- 从 国 际 经 验 看，1996 年 约 有43% 的 风 险 资 本 投 向 信 息 产 业， 美 国 风 险 资 本 对 信 息 产 业 的 投 入 更 一 直 占 主 导 地 位。 信 息 产 业 需 要 风 险 投 资 而 且 也 正 是 其 最 大 的 受 益 者。
---- 中 国 是 一 个 人 才 济 济 的 国 家， 中 国 有 世 界 上 最 大 的 尚 未 被 很 好 开 发 的 大 市 场， 不 是 我 们 没 有 好 产 品、 好 项 目， 而 是 缺 乏 能 驾 驭 风 险、 进 行 投 资 的 公 司 和 人 才。 我 国 每 年 有 几 万 项 科 技 成 果， 实 际 转 化 为 生 产 力 的 不 到2%。 相 当 重 要 的 原 因 是 政 府 财 政 基 本 上 是“ 吃 饭” 财 政， 拿 不 出 足 够 的 投 资 资 金， 而 银 行 又 由 于 回 避 风 险 不 敢 放 贷。
---- 但 与 此 同 时， 截 止1998 年4 月， 我 国 金 融 机 构 各 项 存 款 余 额 总 计 达84445.8 亿 元。 此 外， 到1997 年 上 半 年， 沪、 深 两 个 股 市 已 发 行 股 票1459 亿 股， 市 价 总 值16000 亿 元， 其 中 国 有 股 市 值 已 达10666 亿 元。 如 果 能 从 上 述 两 个 资 金 源 中 各 抽3% 用 于 风 险 投 资， 就 可 筹 集 近3000 亿 元 的 风 险 投 资 基 金， 足 以 支 持 风 险 投 资 业 的 建 立 和 发 展。
中国计算机世界出版服务公司版权所有