3月30日国美电器(0493.HK)宣布拟向大股东黄光裕收购内地国美电器连锁店网络35%权益时，家电行业内普遍解读为：国美就此实现了整体上市。但实际上这是全行业的误读，黄光裕新注入上市公司的这35%的权益，还只不过是他“挤出的一点点牙膏”——国美A板块的35%的权益而已。国美B板块的近200家门店仍在上市公司之外。
“实际上，国美股票价格还是被低估了。我们目前股价在8港元左右，市盈率约为24至27倍。但物美、永乐的市盈率都在30倍以上。”杜鹃还说，“中国家电零售市场大到没有参照，国美未来的潜力实在惊人。”
全行业误读“整体上市”
两个月前，当著名的美国华平投资宣布成为国美电器(0493.HK)战略投资者时，国美集团主席黄光裕当时说了一句话：“我们承诺将私人及母公司持有的内地分店网络，5年内全部并入上市公司。”
因此，当3月30日国美电器(0493.HK)发布公告，称拟向大股东黄光裕收购内地国美电器连锁店网络35%权益的申请已获商务部批准，交易总代价69.86亿元时，家电业普遍认为，国美就此实现了整体上市。
昨天，杜鹃对此进行了澄清。“此次收购35%权益后，我们仍有近200家门店尚未注入上市公司。”杜鹃暗示，黄光裕的资本游戏远未结束。
杜鹃透露，2004年7月国美在香港借壳上市，当时只将国美在北京、天津、济南、广州、重庆等地共18家子公司（简称A板块）的94家门店资产放入上市公司，而上海、香港等剩余20家（分公司）门店（简称B板块）依然在上市公司之外。
碍于当时中国内地条例规定“外资持有内地零售业务不能超过65%”，上市公司国美电器(0493.HK)一直仅持有A板块65%权益，黄光裕个人持有剩余35%权益。A板块门店到2005年底增长到了263家。
3月30日公告的实质内容是，上市公司以69.86亿元价格，向黄光裕个人收购其持有国美A板块剩余的35%权益，使国美A板块业务全部上市。“此次收购35%权益一切程序如果顺利，交易有望在5月份完成。”杜鹃说。
“牙膏”远没有挤完
“对于B板块的近200家门店，我们将在恰当时机陆续注入上市公司。”杜鹃表示，“我们将逐步向商务部提出申请将它们注入上市公司。这次不一次性注入的原因，主要是考虑融资规模太大，会给资本市场带来压力。”
也就是说，国美对华平的承诺，将是在获得政策允许后，2011年前分批、分期将包括A、B板块业务在内的全部家电零售业务注入上市公司国美电器(0493.HK)，实现整体上市。
黄光裕“挤牙膏”式的资本运作无疑是相当成功的：由于门店尚在快速扩张，黄光裕旗下的家电零售业务也在不断升值。
分期、分批的融资力度，远超过一次性的融资力度。2004年7月国美借壳上市，A板块65%股权就卖了88亿元，而不到两年，A板块剩余35%权益升值到近70亿元。交易完成后，容纳263家门店规模的国美电器(0493.HK)市值已近200亿元。
剩余的B板块近200家门店的资产价值会是多少？可想而知又是一个天文数字。据了解，B板块门店的数目还在快速增加中。
一两年内不稀释股权
此次交易完成后，黄光裕个人拥有国美电器(0493.HK)的股份，将从66.04%上升到75.67%。很多人认为，黄光裕持股过高，不利于企业稳健经营。对此，杜鹃表示，国美还没有做到像很多跨国巨头那样靠系统运作。对外资巨头而言，CEO的好坏对企业经营并不会产生致命影响。但国美不一样，在很长一个阶段还需要黄光裕个人领导，减持股份会减弱黄光裕对国美的控制力，所以近期黄光裕不会做较大减持。
“哪怕被误解（吝啬），我们还是希望在企业最安全、股价最高的时候实施高管股权激励计划。但在一两年内，国美还不会考虑实施高管股权激励。”杜鹃说。
对于黄光裕旗下地产业务在资本市场的前景，杜鹃透露，鹏润投资的地产业务主要分成两部分：写字楼和商业地产。另一部分是住宅。“将来我们会在两者中选择其一进入资本市场，但目前我们尚未做出选择。” |
